高贝塔货币在昨晚有所上涨，这或许表明美国可能会选择固定税率，而不是针对特定国家的关税，这可能被视为稍微宽松一些。但也有报道称，定制化的关税方案依然在考虑中，今天我们主要看到美元的上涨风险，特别是对商品货币。

美元：关税公告将在中欧时间晚上10点发布

市场对今天“解放日”的反应将取决于关税的规模、地理/行业的分布，以及是否开放谈判。公告预计将在东部时间下午4点/中欧时间晚上10点发布。

媒体报道称，特朗普计划对大多数美国进口征收20%的关税，预计将带来大约6600亿美元的收入，参考值为3.3万亿美元的美国进口。但也有报道称，正在考虑采取分级的关税制度或定制化的方案。预期某些敏感行业可以被排除，以减少对美国生产者和消费者的影响。一个开放的问题是，新的关税是否会添加到现有的汽车和金属关税上，还是仅会保留最高的关税率。

外汇影响的第二层面将依赖于关税的地理分布。市场可能将20%的固定税率视为基准，这可能在整体上导致美元反应更强，但具体国家和产品的关税细节应决定单一货币在交叉交易中的表现。在这方面，我们仍然认为欧洲货币面临更大的下行风险。

最后，美国政府在谈判空间方面的语气将是市场反应的关键因素。据报道，财政部长斯科特·贝森特告诉立法者，这将是关税的最高水平，之后将有回缩的谈判空间。市场可能会倾向于将这一轮关税的处理视为美加墨关税争议的基准，但我们对此并不太乐观。加拿大和墨西哥主要是基于边界/毒品贩运的背景而被针对，而这一轮的关税是由财政部和商务部主导，理论上基于对贸易行为的调查，关键是旨在提高收入以资助税收减免。这似乎是美国一项更具结构性、长期性措施。

我们看到澳元、新西兰元、挪威克朗和加元在昨晚表现非常强劲，因为固定税率而不是特定案例的对等关税被视为稍微宽松且至关重要的、不那么不可预测。我们的观点仍然是，今天所有货币对美元的下行风险占主导地位。美国可能会尝试在今天宣布更严厉的措施，然后最终回缩，这可能仍迫使高贝塔货币转向美元和日元，承受更大的打击。

不过，今天美元的强势表现并不代表其会有更可持续的升值。我们需要时间来评估关税会维持多久：与美国数据发布（今天关注ADP就业数据）一起，将决定美元的前景。我们仍然看好美元在今天事件后的升值，但这不会是一条平滑的道路。

欧元：有更多关税风险的定价空间

欧元/美元在今天的关税事件中略有走软，但价格走势表明，1.080以下有强烈的买入兴趣，这是市场尚未准备好咬紧负面、关税驱动的欧元叙事的另一个迹象。

我们提出的观点是，欧元应当嵌入更多的关税下行风险。我们的模型表明，在1.080时，欧元/美元没有风险溢价。如果20%的全面关税落实，欧元/美元下跌的论点将变得更有说服力，但也许我们需要看到对欧盟产品或国家的更严格针对，才能削弱欧元相对于其他高贝塔货币的相对安全地位。

除了今天的反应可能会对欧元产生负面影响外，事情将会更加复杂。欧洲央行在两周后可能会以鹰派的姿态让市场感到意外，而从美国资产到欧洲资产的持续轮动也可能继续推动欧元需求。我们仍然看淡欧元/美元，并将1.070作为目标，但即使美国以更具攻击性的关税公告出乎意料，这一过程也不会是一条直线。

英镑：测试相对避险地位

英国对美国的商品出口占GDP的比例略低于2%，而欧元区为3%。这并不是一个巨大的差异，但欧盟在特朗普的对外政策中受到了更多关注。

尤其是，特朗普在前几个月明确表示愿意与英国达成贸易协议，如果谈判在今天的公告后进行，英国出口就可能成为潜在的豁免对象。市场越能看到初步关税公告通过谈判被减轻的空间，英镑的表现就越可能超越欧元。

在短期内，我们主要看到欧元/英镑面临下行风险，跌破0.830的可能性很大。从长远来看，随着英格兰银行的利率预期可能下调，将会有反弹的空间。

波兰兹罗提：降息动议对兹罗提的下行风险

今天中东欧地区唯一的事件是波兰国家银行的会议，预计将再次将利率维持在5.75%不变。中央银行在3月份会议上发布了新的预测，因此这里可能不会有太多行动，声明也很可能没有太大意外。然而，在过去几个月意外低通胀数据后，本周一最新发布的数据，我们确实看到一些可能性，即某个鸽派人士可能会建议降息。此时很难找到多数支持这一提议，但即使只是动议本身也将成为市场的一个转折点。和往常一样，明天将是行长的新闻发布会，预计将继续保持我们在3月份看到的鹰派基调。

市场在过去几周已完全进入鸽派模式，昨天我们看到收益率和债券曲线再次下跌。目前市场预计今年将降息约115基点，终端利率在4%左右。这比我们在预测中预期的要多，但仍然是一个可能的情景。同时，如果我们看到降息动议，市场可能会开始定价更多降息。因此，尽管新闻发布会的语气偏鹰派，但我们认为风险平衡仍偏向鸽派。这正在增加兹罗提进一步走弱的风险，我们仍然看到欧元/兹罗提在4.200以上，就像我们昨天讨论的那样。然而，和中东欧一样，今天的重点仍将是美国关税的故事，除非我们在波兰看到一些意外情况，否则这个主题很可能占主导地位。