外汇市场似乎并不害怕关税，不像股市和债市那样。尽管有额外的坏消息，美元昨天表现出一些韧性，原因是没人能说清楚。我们猜测，交易员们可能是感到困惑，而并非真心支持美元，或者对冲者已经完成了他们的交易，空头只是感到绝望，所以选择重新开始。很难想象外汇交易员看不到即将到来的潜在经济危机，也许他们认为这些已经在价格中反映出来了。

一个相对合理的说法是，欧洲人曾购买了1080亿美元的美国股票，现在他们正在抛售一部分。这是否意味着不久将会出现一波销量呢？《金融时报》喜欢危言耸听，并写道整个局面可能会被处置，而这大约是9万亿美元。“伟大的欧洲从美国股票中的脱离仅仅是开始。投资者组合的长期再平衡可能正在进行中，这对美国来说可能会很痛苦。”

来自《金融时报》报告的一个有趣事实：欧洲人持有约17%的美国市场整体价值，“与欧洲所有股市的市值不远。”在最坏的情况下，这可能会让欧洲市场的市值翻倍。哇。

事实上，美国是很难避免的。到去年年底，10只股票几乎占全球公开股票市值的四分之一。其中9只是美国的。美国占全球所有股票值的64%，或者说占发达市场的近73%。任何追踪全球股票指数（如MSCI全球指数）的投资者都可能认为这是一种中立策略——一种轻松实现多元化的方式。其实并非如此，这是一种轻松地对美国进行大规模正向押注的方式。

“我们曾经多次指出，美国的优越性必须完全折价，”Marsh在本月早些时候发布的最新年鉴中提到。“并不是说美国会停止成为一个主导市场，或者美国会停止成为一个极具创业精神的国家。只是所有的这些早晚都得体现在价格中。”

全球的投资者对美国的曝险程度非常高。在特朗普开始他的第二任期之前，这已经让人感到不安，而现在感觉更像是一种冒险。全球投资者很难摆脱一个多世纪的证据，即购买美国资产无疑是他们自己或者客户的最佳金融利益，但现在更轻的配置特朗普的美国，代表了基本的风险管理。

如果外汇交易员不想关注关税，他们应该关注真正的宏观数据，比如亚特兰大联邦储备银行对第一季度GDP -2.8%的预测，以及大型银行呼吁三次降息。也许有人认为这些降息将刺激经济足以抵消通胀。前提是工资也得跟着上涨，或者说那些富人的消费者不再因为股市的损失而感到不安。

今天我们将会看到ISM和标准普尔全球制造业PMI的报告，2月份的JOLTS报告，2月份的建筑支出，达拉斯联邦储备银行的服务业调查，以及里士满联邦储备银行行长Barkin的评论。

本周唯一值得关注的大型美国宏观数据是星期五的就业报告（好吧，也许今天的JOLTS和星期四的ISM服务PMI）。我们对ISM制造业PMI不抱太大期望，因为制造业在经济中只占一小部分。JOLTS将很有趣，因为自愿辞职的人数可能会继续下降，显示出高度焦虑，但我们依旧面临熟练劳动力短缺，而现在还太早看到特朗普政策在就业数据中的影响。这可能会给人一种“我们没事，杰克”的假象。

我们并没有。伪宏观经济是特朗普在保持自己在聚光灯下而发出的各种混乱和随机的愤怒。分析师认为极端的事情会减弱，这可能是对的，但减弱的过程同样会是混乱和无序的。希望减少不确定性（当然是最近使用得最多的词）只是白日做梦。顺便说一下，这是股市的领域。我们甚至可能以标准普尔周末的高点结束这一周，尽管这听起来荒唐。

关税：所谓的解放日就在明天。再次和往常一样，国会对此熟视无睹。正如Blomberg所指出的，“美国宪法第1条明确规定立法机构有权‘征收和收取税、费用、关税和消费税’，以及‘与外国进行商业的监管’。”这一说法得到了Smoot-Hawley这一国会行动及其撤销的支持。

至于使用《紧急权力法》，“… 有一种令人信服的观点认为，IEEPA并不真正赋予总统征收关税的权力，特朗普对该法案的使用违反了宪法。这一点很重要，因为很可能在本周，IEEPA会再次作为特朗普新关税的辩护理由出现。在某个时刻，可能会有人挑战这一举动的合宪性，请求美国法院进行裁决。这意味着最终最高法院可能会裁决特朗普发布经济紧急状态和征收关税的权力。”

特朗普声称关税将会增加6万亿美元，这是荒谬的。2024年的总进口额为4.1万亿美元。QED。

但是，这个后果是非常严峻的。《金融时报》报道了一项英国大学的研究，并配有一个很棒的图表，衡量并调整各国的多种结果，不管下一步是什么。无论你怎么分析，最大的输家是美国、墨西哥、加拿大、中国和爱尔兰。爱尔兰因为它没有按照国别进行多元化，而是专注于对美国的出口。

要点：如果美国对所有受影响国家实施25%的普遍关税，而所有受影响国家都以同样的25%进行报复，美国的通胀将会上升至5.5%。

预测

当价格波动取决于白宫发布的各种垃圾信息，并且反应不一致时，几乎不可能预测外汇。每当言辞升温时，美元有时赢有时输。那些认为在大日子到来时一切都会结束的人显然想错了——这一切将会持续下去。特朗普真的需要那聚光灯。

美元“应该”因为缺乏一致性以及不确定性的未减少而下跌。是的，这些都是风险规避的组成部分，以前是支撑美元的。我们过去常说，特朗普做一些荒唐的事情，美元反而会上涨。这种情况我们认为已经一去不复返。

此外，现在恰恰是敌对势力采取行动的理想时机。法院正在裁定不利于特朗普，公众走上街头（在所有街道，任何地方），而特朗普处于防御状态。中国再次在对台湾进行挑衅。特朗普是一个霸凌者，像所有霸凌者一样，其实是个懦夫。中国可能会在台湾采取实质性行动，而特朗普会说这没什么大不了。

小贴士：纽约联邦储备银行在3月底发布2月份的通胀报告……考虑到我们现在有PCE和各种调查，这份报告恐怕不会受到太多关注。纽约联邦储备银行似乎从未听说过关税，或者至少没有理由考虑未来的影响。

尽管如此，值得关注的是，它指出其“多变量核心趋势（MCT）”为3%，低于1月份的3.1%。“68%的概率区间是（2.6, 3.4），也就是说最高点是3.4%。看起来很低。

“排除住房服务的部分仍占MCT估计相对于疫情前平均水平的较大部分（0.76个百分点），而核心商品的贡献增加到0.33个百分点。住房的贡献则较低，仅为0.09个百分点。持续性主要由排除住房的服务通胀的共同和行业特定成分以及商品的共同成分驱动。”

所以，今天服务业是一个值得关注的领域。