金十期货中信期货团队分析

今日硅锰价格出现早盘跌停。在基本面方面，上周锰矿发运和港口库存均超出预期。消息面上，市场传言澳大利亚锰矿发运恢复可能扰动了供给预期。同时，随着资金大量撤离导致持仓急剧减少，价格波动显著。目前硅锰市场受到两股定价力量的影响，即产业资金和投机资金，它们对基本面判断可能存在偏差。

尽管成本推涨给硅锰等成品带来一定压力，但供需状况并不明显。1月份硅锰需求维持在19万吨左右，而全国合金厂周产量超过20万吨，供需相对宽松。由于锰矿供需矛盾主要集中在锰矿市场而非硅锰市场，产业资金可能对之前的极端涨势感到困惑。然而，投机资金关注的是锰矿市场的供需状况，可能存在误判。一些预期，如“2月加蓬供应减半”，目前无实质限制因素限制加蓬锰矿发运；另外，节前的锰矿去库规模和速度创下近五年新高，但进一步分析可发现大部分去库是由合金厂补库导致。根据测算，节前合金厂对锰矿的超量补库达到150万吨，这一部分锰矿库存并未真正消耗。投机资金可能没有意识到这一情况，过度夸大了未来锰矿供需缺口，假期补库回落导致上周锰矿港口库存增加，市场情绪有所减弱。

从后续看，硅锰是否能继续生产或至少不减产至关重要。在对硅锰需求前景谨慎评估的情况下，合金厂减产可能性较小，周产量维持在20万吨以上，整个产业链未来两个月或可实现去库。即使没有锰矿超额补库，港口也可能出现逐渐减少的趋势，硅锰价格转势的可能性较低，但在高波动状态下操作较为困难。当价格快速、大幅下跌时，仍可逢低布局多单，押注未来复产将带来正面效应。

风险因素：1、锰矿发运扰动；2、下游需求不及预期；3、严格的能耗管控。